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MODELO DE SIMULACION FINANCIERA:

APLICACION A LAS EMPRESAS ELECTRICAS

Carlos Sebastián

Documento 87-05

29.4.87

Se presenta aquí una nueva versión del modelo de simulación financiera, aplicado a las empresas del sector eléctrico.

El modelo consta de 38 ecuaciones agrupadas en 5 bloques: explotación, obra en curso, resultados, circulante y financiación. Se comenta, ecuación por ecuación, cada uno de los cinco bloques.

El modelo se desarrolla informáticamente en una hoja electrónica (LOTUS-1, 2, 3).

El objetivo del modelo puede ser doble: 1) Analizar la repercusión de determinada evolución de las tarifas sobre la cuenta de resultados de las empresas y su situación financiera, dados: a) la evolución del inmovilizado en curso; b) la evolución de los tipos de interés y del tipo de cambio; c) la política de dividendos que condiciona, dada una evolución del mercado de capitales, la captación de recursos por ampliación de capital.

2) Determinar cual debería ser la evolución de las tarifas que, dados los puntos a) - c) anteriores, permitirán a las empresas (o a la media del sector 1) alcanzar determinados objetivos. El problema adicional aquí sería fijar esos objetivos (endeudamiento/recursos propios; endeudamiento/recursos generados; o gastos finacieros/resultado bruto de la explotación, etc).

El ejercicio 1) supone contrastar en qué medida las tarifas que se obtengan de la optimización de la producción -una vez que a los precios obtenidos en el ejercicio de optimización se han sumado los costes de capital calculados según alguno de los métodos disponibles- son consistentes con la evolución financiera y de la cuenta de resultados de la empresa.

El segundo ejercicio, por el contrario, supone generar una norma o precio medio de referencia con el que comparar los resultados de la optimización del sistema energético.

Ambos ejercicios pueden tener interés para discutir la fijación de precios energéticos.

RELACION DEL MODELO DE SIMULACIÓN FINANCIERA CON LAS OTRAS PIEZAS DE LA METODOLOGIA

El modelo de simulación financiera que aquí se presenta se integra con el resto de los elementos que constituyen la "Metodología para la fijación de los precios energéticos".

Su integración se hace de la siguiente forma:

Del modelo de optimización de la producción energética, se obtiene la producción de energía que realiza cada central y la cantidad de combustible que utiliza en cada periodo. Dicho modelo ha utilizado como inputs en su función objetivo los precios de los distintos combustibles. Por consiguiente de él se obtiene el valor de las compras de energía.

De esos ejercicios de optimización se obtiene, así mismo, los precios óptimos de la energía eléctrica (por bloques de la curva de carga), que reflejan los costes variables de producir esa energía en cada bloque horario. Por otro lado el análisis de costes del sector nos permite determinar, de acuerdo con los supuestos que se hagan para el tratamiento de los costes fijos, la incorporación de el tratamiento de los costes fijos, la incorporación de estos a los precios óptimos.

Por otro lado el análisis financiero de las empresas del sector nos ha permitido hacer ciertas proyecciones sobre variables como: a) programa de amortización de la deuda viva existente en el momento inicial; b) previsiones sobre paso a explotación de la obra en curso; c) emisión de acciones con carga a reservas; d) inversión material prevista.

Por tanto, de otras piezas del estudio, se obtienen:

- unos precios óptimos iniciales y su variación en el tiempo. - las ventas de cada empresa y su evolución los próximos años.

- las compras de combustibles y otros gastos de explotación y su evolución en el tiempo.

- la previsible evolución de algunas variables financieras como la inversión material y la amortización de préstamos, así como el programa de traspaso de obra en curso a explotación.

Con estos datos el modelo es capaz de simular el comportamiento de la empresa durante el periodo que se considere, y así analizar como distintas políticas tarifarias afectan a la cuenta de resultados y a la evolución de su situación financiera.

EXTENSIONES DEL MODELO

Además de posibles modificaciones en la formulación del modelo, la extensión en la que se está trabajando es la de la endogeneizar la capacidad de cada empresa de obtener fondos en el mercado mediante la emisión de nuevas acciones (variable NACC, del modelo), en función de las condiciones del mercado y de la política de dividendos de la empresa. Esto permitiría relacionar la política tarifaria con la de dividendos, dada la situación de la empresa y las condiciones de los mercados financieros.

EXPLOTACION

(1)

(2) VENTALT = VENTALT * (1 + PALT ) * (1 + DVALT ) *

六

(3) VENTBAJ = VENTBAJ * (1+PBAJ ) * (1+DVBADJ )

(4) * [(1-AO) + ((DVALT+DVBAJ) / 2) * AEA]

(5)

(6)

(7) REBE = VENT + COMPEN - CV + EC * (COMPR - COMPR )

EXPLOTACION

- La ecuación (1) define los ingresos de las empresas. Se distinguen cuatro componentes: venta a abonados en alta, venta a abonados en baja, ventas a otras empresas y otros ingresos. Los dos últimos componentes se proyectan exógenamente.

- Las ecuaciones (2 y 3) determinan, respectivamente, la evolución de las ventas a abonados en alta tensión y de venta de abonados en baja tensión. Son ventas netas. Las ventas brutas vienen determinadas por una tasa de crecimiento de la energía vendida y por una tasa de variación de las tarifas. La variación en los recargos permite pasar de ventas brutas a netas.

- La ecuación (4) determina el número de empleados. Se supone que hay una tasa exógena de decrecimiento del número de empleados por aumentos en la productividad y que hay otro componente ligado al crecimiento de las ventas de energía eléctrica.

- La ecuación (5) define los gastos de personal. Se distingue la retribución de los trabajadores de las cotizaciones a la Seguridad Social. Puede suponerse una tasa de crecimiento de los salarios diferentes para cada uno de los periodos, o incluso una tasa variable de cotización social.

- La ecuación (6) define la evolución de los gastos de explotación. Estan compuestos por los gastos de personal, las compras de combustibles y otros inputs y una rúbrica de otros gastos formados por los gastos de transporte, fletes y suministros y los tributos.

- La ecuación (7) define el rendimiento económico bruto de la explotación. Son componentes de este rendimiento las distintas compensaciones que reciben las empresas (UNESA, OFICO), que vienen representados por la variable COMPEN. Se supone proporcionalidad entre las existencias de combustibles y el volumen de compras. Puede considerarse, alternativamente, que las existencias están relacionadas con el volumen de ventas y que la relación no es de proporcionalidad sino otra más compleja.

OBRA EN CURSO, ACTIVACION DE INTERESES Y AMORTIZACIONES

\[\text {(8)} \quad \mathrm{INTACT} _ {t} = \left[ \mathrm{AFCUR} _ {t - 1} + \overline {{\mathrm{INMAT}}} _ {t} * 0, 5 - \sum_ {h} \overline {{\mathrm{TREX}}} _ {t} ^ {h} * 0, 5 \right] *\]

\[\text { } ^ {*} \quad R I N T _ {t - 1} \quad (h = H i d r o, \text { Term }, \text { Nuc., Distr. })\]

\[\text {(9)} \quad \mathrm{RINT} _ {\epsilon} = \sum_ {j} \delta_ {j} ^ {i} R _ {j} ^ {i}\]

\[(j = O B, C L P, D E X)\]

\[\text {(10)} \quad A F C U R _ {t - 1} = \sum_ {h} A F C U R _ {0} ^ {h} + \sum_ {i = 1} ^ {t - i} I N V M A T _ {i} \dots \sum_ {h} \sum_ {i = 1} ^ {t - 1} \overline {{T R E X}} _ {i} ^ {h}\]

\[(1 1) \quad \mathrm{DEP} _ {\mathrm{t}} = \sum_ {\mathrm{h}} \mathrm{RDEP} ^ {\mathrm{h}} \text {火} (\mathrm{AF} _ {\mathrm{i} - 1} ^ {\mathrm{h}} + \mathrm{AF} _ {\mathrm{i}} ^ {\mathrm{h}}) / 2 + \mathrm{GAO} / 1 0\]

\[(1 2) \quad A F _ {t} ^ {h} = A F _ {t - t} ^ {h} + \overline {{T R E X}} _ {t} ^ {h} - \overline {{B}} _ {t} ^ {h}\]

\[(h = \text { Hidro }, \text { Term. }, \text { Nuc. }, \text { Distr. })\]

- La ecuación (8) define los intereses intercalarios que son activados. Serán el resultado de sumar a los activos fijos en curso al principio de año, la mitad de la inversión material del periodo y restarle la mitad de los activos que se traspasan a explotación durante el año. Y todo ello multiplicado por un tipo de interés medio que se define en la ecuación (9).

- La ecuación (10) define la evolución de los activos fijos en curso. Será igual a los activos fijos en curso en el año base, más las inversiones materiales realizadas entre dicho año y el año al que se refiere la ecuación, menos los activos traspasados a la explotación durante esos mismos años.

- La ecuación (11) define las amortizaciones en función del activo fijo en explotación, distinguiendo los distintos tipos de activos (hidroeléctrico, térmico tradicional, nuclear y de distribución). Cada tipo de activo tendrá un coeficiente diferente de amortización. También se amortiza un décimo del stock inicial de gastos Amortizables.

- La ecuación (12) determina la evolución del activo fijo en explotación.

RESULTADOS

(13) RNT = REBE + INTACT - DEP - GF - DVA + IP

(14) DVA = EVDEX * [TC - 1] +

\[\begin{array}{r l} & \text { + } \sum_ {i = 1} ^ {t - 1} N D E X _ {i} \quad \text { 火 } \quad V _ {i, t} ^ {\circ} \quad \text { 火 } \\ & \left[ \begin{array}{l l l} T C _ {t} & & \\ - & - & 1 \\ T C _ {i} & & \end{array} \right] \end{array}\]

\[\left(1 5\right) \quad G F _ {i} = D C C P _ {0} * R C C P _ {i} + \sum_ {j} \left[ \begin{array}{l l l l} - j & & i - i & j \\ D _ {0} & - \sum_ {i = 1} ^ {n} V D _ {i} \end{array} \right] * R O + \sum_ {j} \sum_ {k = 1} ^ {i - j} N D _ {i} * R _ {i} +\]

\[+ \left[ D E X _ {0} * T C _ {i} - \sum_ {i = 1} ^ {t - i} V D E X _ {i} \right] * R E O + \sum_ {i = 1} ^ {t - i} N D E X _ {i} * R E _ {i} * \frac {T C _ {i}}{T C _ {i}}\]

(j=OB, CLP, CCP)

(16) IF = RA * INFIN

(17) TBNF = max (0, 0, 35 * RNT - 0, 15 * INMAT )

(18) RNDI = RNT - TBNF

RESULTADOS

La ecuación (13) define el rendimiento neto total. Esta formulación supone que en los gastos de personal y en las compras de las cuentas de explotación no están incluidos los derivados de los trabajos para el propio inmovilizado (gastos de personal y otros). Por eso sólo aparecen los intereses activados y no están los trabajos para el propio inmovilizado. Aparecen restando las diferencias de cambio por amortización de deuda exterior. No se consideran la formación de provisiones por diferencias de valoración en el stock vivo de deuda extranjera.

- La ecuación (14) define las diferencias de cambio de las amortizaciones de créditos exteriores contraídos en el pasado. No incluye las diferencias de cambio que afectan a pagos de intereses que estan recogidas en la ecuación siguiente.

- La ecuación (15) define los gastos financieros del año. Detrás de esta definición de los gastos financieros hay varios supuestos:

(i) El stock de endeudamiento a corto plazo se renueva todos los años.

(ii) El nuevo endeudamiento se realiza en cada periodo de acuerdo con los parámetros ó, que pueden variar de año en año.

(iii) Hay un tipo de interés agregado para el stock de endeudamiento de cada tipo existente en el periodo inicial.

(iv) Variaciones en el tipo de cambio afectan al pago de intereses asociados a la deuda externa.

- La ecuación (16) define los ingresos financieros como el producto del inmovilizado financiero al principio del periodo y el tipo de interés de las operaciones de activo.

- La ecuación (17) define el impuesto de sociedades devengado por la empresa. La fórmula puede complicarse más introduciendo deducciones por amortización y otros tipos de desgravaciones.

- La ecuación (18) define los resultados después de impuestos.

CIRCULANTE

\[(1 9) \quad \mathrm{CASH} _ {t} = \mathrm{CASH} _ {t - 1} * [ 1 + \in_ {\mathrm{N}} * \left[ \begin{array}{l l l} \text {VENT} _ {t} & & \\ \hline \text {VENT} _ {t - 1} & - & 1 \end{array} \right] ]\]

(20)

(21) CLIENT = CLIENT + MCC * (VENT - VENT )

(22)

(23) DEUDFEX = DEUDFEX * (VENT / VENT )

(24) ACRFEX = ACRFEX (INMAT /INMAT )

(25)

DEUDFEX - ACRFEX

CIRCULANTE

- La ecuación (19) define la evolución de la tesorería de la empresa. Se supone que la demanda de activos monetarios es función de volúmen de ventas con una elasticidad constante. Puede complicarse introduciendo otras variables, como la evolución de la cuenta de clientes y la de la cuenta de proveedores, e, incluso, el volúmen de trabajos para su propio inmovilizado.

La ecuación (20) define la evolución de las existencias. Cabe hacer el mismo comentario que el realizado a la ecuación (7) sobre la supuesta proporcionalidad entre existencias y volúmen de compras.

La ecuación (21) define la evolución de la cuenta de clientes. Se supone proporcionalidad estricta entre dicha cuenta y el volúmen de ventas. Pero este supuesto puede alterarse suponiendo que el parámetro MCC varía de periodo a periodo.

- La ecuación (22) define la evolución de la cuenta de proveedores. Cabe un comentario análogo al realizado sobre la ecuación (21).

- Las ecuaciones (23) y (24) determinan, respectivamente, la evolución de la cuenta de deudores y de acreedores de fuera de la explotación. La primera se supone que varia a la misma tasa que lo hacen las ventas de la empresa. La segunda a la misma tasa que lo hace su inversión material.

- La ecuación (25) define el capital circulante.

FINANCIACION

(26)

+ (INFIN - INFIN ) - SUBCAP - CECU - NACC +

+ Σ VD{ + VDEX_{t} - (RNDI_{t} - DIVD_{t}) + GA_{t} - GA_{t-1}

(27) INFIN = INFAT * AT

(28)

\[\star (1 - \frac {t - c}{1 0})\]

(29) AT =

(30)

(31)

(32) ND = δ * NEND

j = OB, CLP, CCP

(33) NDEX = δ * NEND

(34)

j = OB, CLP, CCP

(35)

(36)

(37)

(38)

DIV$_{t}$ + SUBCAP$_{t}$

FINANCIACION

La ecuación (26) define las necesidades de endeudamiento de la empresa. Es una identidad que recoge el origen y aplicación de fondos durante el año. Determina las necesidades de endeudamiento generadas por: la inversión material, la activación de interés, el aumento del inmovilizado financiero, el aumento del circulante, y la amortización de pasivos. A la suma de esas partidas habrá que restarle la autofinanciación, las aportaciones de los accionistas y las subvenciones de capital (incluidas las compensaciones por el parón nuclear (CECU)) para determinar así las necesidades totales de endeudamiento.

- La ecuación (27) define la evolución del inmovilizado financiero como una proporción constante del activo fijo.

- La ecuación (28) determina la evolución de los gastos amortizables de la empresa. Se amortizan un décimo cada año y se crean nuevos como consecuencia de la emisión de acciones y de obligaciones (un 6% del valor de la emisión).

- La ecuación (29) define el activo total de la empresa.

- La ecuación (30) define las amortizaciones de obligaciones y créditos a medio y largo plazo de instituciones residentes en España. Contiene dos sumandos. Un primero formado por las amortizaciones de créditos existentes al comienzo del periodo. Un segundo que refleja amortizaciones de créditos contraídos durante años anteriores dentro del periodo considerado.

- La ecuación (31) define las amortizaciones de créditos exteriores.

- La ecuación (32) define el nuevo endeudamiento a cada uno de los tres pasivos interiores: obligaciones, créditos a medio y largo plazo y créditos a corto plazo. La estructura del endeudamiento puede variar de año a año.

- La ecuación (33) define el endeudamiento exterior del año.

Las ecuaciones (34) y (35) definen la evolución del stock de endeudamiento de la empresa.

- La ecuación (36) define la evolución del capital de la empresa. Por el momento se ha supuesto exógeno el paso de reservas a capital que implique la emisión de nuevas acciones con cargo a reservas.

- La ecuación (37) define los dividendos repartidos como una tasa sobre el capital de la empresa al principio del periodo.

La ecuación (38) define la evolución del patrimonio neto de la empresa.

RELACION DE VARIABLES ENDOGENAS

VENT $_{t}$ =valor de las ventas en el período t
CL $_{t}$ =gastos de personal en el período t
NE $_{t}$ =número de trabajadores en el período t
CV $_{t}$ =costes de explotación en el período t
REBE $_{t}$ =rendimiento económico bruto en el período t
INTACT $_{t}$ =intereses intercalarios en el periodo t
AFCUR $_{t}$ =inmovilizado en curso en periodo t.
AF $_{t}$ =activo fijo material del tipo h (h = Hidroeléctrico, térmico tradicional, nuclear y de distribución).
RINT $_{t}$ =tipo medio para el cálculo de los intereses intercalarios en el periodo t.
DEP $_{t}$ =amortización en el período t
DV $_{t}$ =diferencias de valoración y cambio en el periodo t.
GF $_{t}$ =gastos financieros en el período t
TF $_{t}$ =ingresos financieros en el periodo t
DVDV $_{t}$ =diferencias de valoración de la deuda viva en el periodo t
DVA $_{t}$ =diferencias de cambio por reembolso de deuda externa en el periodo t
DVND $_{t}$ =diferencias de valoración del nuevo endeudamiento en el periodo t
INFIN $_{t}$ =inmovilizado financiero al final del período t
RNT $_{t}$ =rendimiento neto total en el período t
TBNF $_{t}$ =impuesto de sociedades en el período t
RNDI $_{t}$ CCt==rendimiento neto total después de impuestos en el período tcapital circulante al final del período t
TRTNt=tasa de rendimiento neto total en el período t
CASHt=tesorería al final del período t
EXISTt=existencias al final del período t
CLIENTt=cuenta de clientes al final del período t
PROVt=cuenta de proveedores al final del período t
DEUDFEXt=cuenta de deudores de fuera de la explotación al final de período t
ACRFEXt=cuenta de acreedores de fuera de la explotación al final del período t
ATt=activo neto total al final del período t
DIVDt=dividendos distribuidos en el período t
NENDt=necesidad de endeudamiento en el período t
VDjt=amortización de pasivo j (j=OB, CLP) en período t
VDEXt=amortización de endeudamiento exterior en período t
NDjt=nuevo endeudamiento en el período t mediante el pasivo j (j=obligaciones(OB), créditos a medio y largo (CLP), créditos a corto (CCP))
NDEXt=nuevo endeudamiento exterior en período t
Djt=stock de endeudamiento al final del período t en el pasivo j
DEXt=stock de deuda externa al final del período t
CPt=capital social al final del período t
GAt=gastos amortizables en el período t

RELACIÓN DE VARIABLES EXOGENAS

COMPRt=compras de inputs en el periodo t
MWt=potencia instalada en el periodo t
COMPCNt=compensaciones de gestión en el periodo t
CECUt=compensaciones por moratoria en periodo t
INVMATt=inversión material del periodo t
TREXh=traspaso de inmovilizado en curso de tipo h a explotación en el periodo t
Bt=activos dados de baja en el periodo t
SUBCAPt=subvenciones de capital.
EVDj=amortización en el período t de deuda del tipo j contraida en el pasado
EVDEXt=amortización en el período t de deuda exterior contraida en el pasado
RCAPt=emisión de acciones con cargo a reservas en el periodo t
NACCt=aportación de accionistas en el periodo t
$CWL_0$ =retribución por empleado en el período inicial
$ROB_0$ =tipo de interés medio de las obligaciones vivas emitidas en períodos anteriores
$RCLP_0$ =tipo de interés medio de los créditos a medio y largo plazo contraídos en períodos anteriores
$RE_0$ =tipo de interés medio de la deuda exterior contraída en períodos anteriores
$AFCUR_0^h$ =activo del tipo h en curso en el periodo inicial
$D_o^j$ =endeudamiento inicial de tipo j

PARAMETROS DE LA EMPRESA

€M=elasticidad de la demanda de tesorería respecto al volúmen de ventas.
EC=coeficiente de existencias de inputs
TS=cuota empresarial a la Seguridad Social expresa da como un porcentaje sobre las retribuciones a los trabajadores.
RDEP $^{h}$ =coeficiente de amortización del inmovilizado del tipo h
MCC=relación entre la cuenta de clientes y el volúmen de ventas.
MPP=relación entre la cuenta de proveedores y el volúmen de compras.
OC=relación entre otros costes de explotación y volumen de ventas.
TI=relación entre impuestos ligados a la producción y volumen de ventas.
INFAT=proporción del activo total que se dedica de inmovilizado financiero.
$\delta OB_t$ =proporción del nuevo endeudamiento en el período t que está formado por bonos y obligaciones.
$\delta CLP_t$ =proporción del nuevo endeudamiento en el período t que está formado por créditos a medio y largo plazo.
$\delta CCP_t$ =proporción del nuevo endeudamiento en el período t que está formado por créditos a corto plazo.
$\delta EX_t$ =proporción de los recursos financieros ajenos que están en el período t formados por créditos exteriores.
$A_o$ =tasa (autónoma) de destrucción de puestos de trabajo por mejora de la productividad.
AEA=elasticidad del empleo respecto a la variación en las ventas
$W_t$ =Tasa de crecimiento en el período t de los salarios pagados por la empresa.
$V_i,t$ =proporción del pasivo del tipo j generado en el periodo i que se amortiza en el periodo t
P(ALT,BAJ)t= tasa de variación de las tarifas medias (de alta o de baja) en el período t.
DV(ALT,BAJ)t= tasa de crecimiento de la energía eléctrica suministrada (de alta o de baja) en el periodo t.
Qt= tasa de crecimiento de los precios de los bienes de capital en el período t.
TDIVt= tasa de dividendo de las acciones eléctricas en el período t.
TCt= valor del índice de tipo de cambio en el período t. Se toma como base la cotización media de las divisas en las que la empresa está endeudada en el período inicial.
ROBt= tipo de interés de las obligaciones en el período t.
RCLP= tipo de interés de los créditos a medio y largo plazo en el período t.
RCCPt= tipo de interés de los créditos a corto plazo en el período t.
REt= tipo de interés de los créditos exteriores en el período t.
RAt= tipo de interés del inmovilizado financiero en el período t.
VENTEMPRt= ventas de energía eléctrica a otras empresas en el período t.
OTRINGAt= otros ingresos (acometidas, etc.) de explota-ción en el período t.

RENTACT = rendimiento del activo: (rendimiento neto total)

+ gastos financieros) / activo medio.

RENFP = rendimiento de los fondos propios: rendimiento

neto total/patrimonio neto.

FAPT = composición del pasivo: fondos ajenos/pasivo

END/REC = endeudamiento/recusos generados.

Índica cual debería ser la vida media del

endeudamiento para que este fuera sostenible

por la capacidad de generar recursos de la

empresa.

GF/RBE = gastos financieros/rendimiento económico bruto.

SIMULACION DE ALGUNAS EMPRESAS ELECTRICAS

periodo 1987-90 de las siguientes empresas eléctricas:

- Hidroeléctrica Española (HE)

Iberduero (IB)

- Unión Eléctrica Fenosa (UEF)

Fecsa (FEC)

Sevillana de Electricidad (CSE)

- Se suponen los mismo tipos de intereses para las cinco

empresas. Para todas ellas, excepto para FECSA, se analiza

otro escenario con tipos de intereses más altos.

- Se supone que los recargos en las tarifas se mantienen

constantes entre 1987 y 1990. En este primer año disminuyen

respecto a 1986 al desaparecer el 3% para saneamiento

financiero.

- Iberduero, Sevilla e Hidroeléctrica reciben como subven-

ciones de capital las compensaciones por la moratoria

nuclear (CECU) en las proporciones actualmente vigentes.

El total a repartir es el 3,9% de las ventas totales del

sistema eléctrico.

- Las tasas de variación, tanto de las ventas como de las

tarifas, son provisionales, pues cuando este modelo se

integre con el de producción, este último proporcionará la

evolución de ambas variables. Para todas las empresas,

excepto para FECSA, se analiza otro escenario en el que la

tasa de variación de las ventas es, en todos los años, la

mitad de la que se supone en el escenario primero.

28

- No hemos dispuesto datos de algunas variables exógenas

para 1990. Por ello, en algunos casos (traspaso de obra en

curso a explotación (TREX₆) se ha supuesto el valor 0 en

1990, mientras que en otros (amortización de deuda inicial)

(EVj), emisión de acciones con cargo a reservas (RCAP)) se

ha supuesto el mismo valor que para 1989.

- Las compensaciones derivadas de la explotación del sistema

se obtienen del documento de REDESA "Proyecciones de

ingresos y costes para los ejercicios 1987, 88 y 89", de

Febrero de 1987. Para 1990, se supone la misma cantidad

que para 1989.

- La evolución de las compras de combustibles y de energía

y las ventas de energía entre empresas se proyectan de

acuerdo con datos proporcionados por UNESA para cada

empresa. Cuando este modelo se integre con el resto del

sistema, el modelo de optimización de la producción pro-

porcionará esta información.

IBERDUERO

Se presentan 3 escenarios:

1) Básico

2) Mayores tipos de interés

3) Menores tasas de crecimiento de ventas

RESULTADOSIB
1987198819891990
VENTAS206768221726243298259028
COSTVAR103801109940117250123805
REE8475098998109684119483
DEP28938291333266032773
INTACT48670479193722030490
GF69935650296398258718
RNT39149569225431362614
RECGEN68087860558697395388
DIVD10704128511498817368
PNETO365230459489555272660321
CP214177249806289472331717
ENDEUD618182644015645271619011
AFIJ576784580362681515681515
AFCUR576110629551582804629551
RENTACT18,1620,0517,4116,57
RENTFP11,1811,058,578,37
FAPT62,8658,3653,7548,39
END/REC9,087,487,426,49
GE/RBE0,830,660,580,49
VARIABLES MERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
OVALT0,020,020,035
PBAJ0,050,050,05
OVBAJ0,020,020,035
RECARS0,1480,1180,1180,118
VEMPR0028458252
OTRINGR3934413142964446
Q0,050,040,035
TDIV0,060,060,06
TC10,90,90,9
ROB0,110,10,09
RCLP0,13250,1150,105
RCCP0,1050,090,08
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09

PARAMETROS DE EMPRESA

EM0,78EC0,08TS0,151MCC0,09
ROCP_H0,04RDEP_T0,035RDEP_N0,035RDEP_D0,07
MPP0,087OC0,011TI0,0094INFAT0,026
AO0,02AEA0,25EP0
1987198819891990
U0,050,040,0350,03
DOOB0,20,20,20,2
DOCLP0,60,60,60,6
DOCCP0,20,20,20,2
DOEX0000
VOB_87*0,10,10,1
VOB_88**0,10,1
VOB_89***0,1
VOB_90****
VCLP_87*0,160,160,16continua
VCLP_88**0,160,16
VCLP_89***0,16
VCLP_90****
VEX_87*0,10,10,1
VEX_88**0,10,1
VEX_89***0,1
VEX_90****
VARIABLES EXOGENAS
1987198819891990
COMPR6809662237678527434980728
MU0000
COMPEN-17748-13237-16884-16250
CECU1182412,24204,7225928,1027640,6529323,96
TREX_H6184357856820
TREX_T0000
TREX_N00954710
TREX_O0000
B_H
B_T
B_N
B_D
SUBCAP24204,7225928,1027640,6529323,96
EVDQB24885147081286919030
EVDCLP11171107651059619030
EVDEX25137265322626226262
RCAP24187217082342923429
INMAT5350670723570195440667668
NACC11595,61139211623718816
PARAMETROS INICIALES DE EMPRESA
DOBO98582DCLPO285126DCCPO86439DEXO 135716
ROBO0,135RCLPO0,135RCCPO0,13REO 0,1
AFCUR_H34207AFCUR_T75AFCUR_N477067AFCUR_D 222
COMPRO68096NE8288VENTALTO127238CVLO 3,556907
AFO_H219243,6AFO_T89649,8AFO_N71674,4AFO_D 190031,9
CASHO5451,84EXISTO6930,7CLIENTO22021,9PROVO 18344,5
INFINO19888,17ATO1117617,CPO178394GAO 10959
DEUFEX51941,56ACRFEX62401,5

VAR. ENDOGENAS (Formulacion)

VENT NE OL OV REBE INTACT RINT AFCUR DEP AF_H AF_T AF_N AF_D RNT OVA OF JF TONF TRTN CASH EXIST CLIENT PROV CC INFIN AT NEND VOOB VOCLP VOEX NDOB NOCLP NDOCP NOEX DOB DOLP DOCP DEX CP DIVO

1986 1988

190904,2 8288

GF1 GF2 GF3 GA DEUDFEX ACRFEX RECGEN TENDEUD PNETO VENTBAJ VENTALT

T-1= 1987

0,134 511571 219243,6 89649,8 71674,4 190031,9

5451,84 6930,7 22021,9 18344,5 4600 19388,17 606046,9

18000

98582 285126 86439 135716 178394

206767,5 8163,68 36847,87 103800,6 84750,17 48669,90 0,1225 576110 28937,90 225427,6 89649,8 71674,4 190031,9 39148,71 -2513,7 69935,41 2088,257 3093,601 0,965177 5819,721 6461,98 23503,60 17834,76 -9417,04 15145,31 525246,7 73512,01 24885 11171 25137 14702,40 44107,20 14702,40 0 88399,40 318062,2 101141,4 110579 214176,6 10703,64

221725,8 8041,224 37031,39 109940,3 98997,69 47918,63 0,107 629551 29133,14 229005,6 89649,8 71674,4 190031,9 56921,74 -2653,2 65029,16 1514,531 11369,75 0,093571 6148,115 6911,18 24849,34 18333,27 12539,43 15826,93 621404,5 86365,71 16178,24 17822,15 26532 17273,14 51819,42 17273,14 0 89494,30 352059,4 118414,5 84047 249806,0 12850,59

10959 51941,56 63401,5 605863 279891 75535,71 110834,4

60163,86 0

12734,73 56435,06 83802,64 68086,62 618182,0 365229,8 83069,55 119567,3

49233,43 9005,221 0 12676,43 60517,76 67564,20 86054,88 644015,3 459488,7 88967,49 125617,4

1989

243298,1 7950,761 37352,35 117250,3 109683,6 37220,33 0,097 582804 32659,83 294687,6 89649,8 167145,4 190031,9 54312,88 -2626,2 63981,85 1424,423 10848,60 0,079953 6614,685 7430,94 26791,35 18888,51 23886,22 18830,00 737200,6 69528,43 16066,55 25944,26 26262 13905,68 41717,06 13905,68 0 87333,43 367832,2 132320,2 57785 289472,4 14988,36

41574,10 17474,47 0 12969,63 66405,70 64467,94 86972,71 645270,9 555271,7 96685,42 133914,4

1990

259027,5 7831,499 37168,83 123804,5 119483,3 30489,91 0

629551 32773,47 234687,6 89649,8 167145,4 190031,9 62614,19 -2626,2 58718,15 1506,400 11764,76 0,085516 6948,247 7941,26 28206,99 19443,48 14169,24 18570,61 727176,8 64673,08 23618,12 41052,99 26262 12934,61 38803,85 12934,61 0 76649,93 365583,1 145254,8 31523 331717,1 17368,34

32363,75 23259,46 0 12922,28 70698,87 80182,64 95387,64 619010,9 660321,4 103550,0 140690,5

RESULTADOSIB
1987198819891990
VENTAS206768221726243298259028
COSTVAR102046108516115987122722
REBE86505100422110947120566
DEP28938291333266032773
INTACT48670551534328237890
GF74515697627079668993
RNT36323608475482460821
RECGEN65261899808748493595
DIVD10704128511498817368
PNETO363393460204556319660203
CP214177249806289472331717
ENDEUD620019650556657579639903
AFIJ576784580362681515681515
AFCUR576110629551582804629551
RENTACT18,4521,4718,4917,73
RENTFP10,6411,688,628,17
FAPT63,0558,5754,1749,22
END/REC9,507,237,526,84
GF/RBE0,860,690,640,57
VARIABLES MERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
OVALT0,020,020,035
PBAJ0,050,050,05
DVBAJ0,020,020,035
RECARG0,1480,1180,1180,118
VEMPR0028458252
OTRINGR3934413142964446
Q0,050,040,035
TDIV0,060,060,06
TC10,90,90,9
ROB0,120,110,1
RCLP0,14250,1250,115
ROCP0,1250,10,1
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09
VENTAS204781217539234976247905
COSTVAR103662109657116707123105
REBE8290295094101905109060
DEP28938291333266032773
INTACT48670479193722030490
GF69935650806421159283
RNT37301529654630151619
RECGEN66239820987896184392
DIVD10704128511498817368
PNETO364029455716546291644194
CP214177249806289472331717
ENDEUD618597646138650986630796
AFIJ576784580362681515681515
AFCUR576110629551582804629551
RENTACT17,8719,4416,3315,23
RENTFP10,8310,497,647,34
FAPT62,9558,6454,3749,47
END/REC9,347,878,247,47
GF/RBE0,840,680,630,54
VARIABLES HERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
DVALT0,010,010,0175
PBAJ0,050,050,05
OVBAJ0,010,010,0175
RECARG0,1480,1180,1180,118
VEMPR0028458252
OTRINGR3934413142964446
Q0,050,040,035
TDIV0,060,060,06
TC10,90,90,9
ROB0,110,10,09
RCLP0,13250,1150,105
RCCP0,1050,090,08
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09

HIDROELECTRICA

(sin HECSA)

Se presentan 3 escenarios:

1) Básico

2) Mayores tipos de interés

3) Menores tasas de crecimiento de ventas

RESULTADOSHE
1987198819891990
VENTAS207840224133242062258983
COSTVAR123264137425147865156062
REBE8969392985107155116635
DEP37448406724156142475
INTACT25945209191377013387
GF72997655546555162197
RNT16492144892143132722
RECOGEN53939551616299275197
DIVI12422154771835721309
PNETO347219407470473905547935
CP257943305958355155407549
ENDEUD563836584008580054558383
AFIJ751540882966900458917950
AFCUR314796242630279520242630
RENTACT10,669,038,989,55
RENTFP5,263,844,865,46
PART61,8958,9055,0450,47
ENUEDEC10,4310,599,217,43
OFARDE0,810,700,610,53
VARIABLES PERCADO198719881989
POLT0,030,030,03
OVALT0,020,0350,035
PBAJ0,050,050,05
OUBAJ0,030,0350,035
RECARG0,1480,1180,1180,118
VENPR77324746621235
OTRINGP5849614263876611
G0,050,040,035
TDIV0,060,060,06
TC10,90,90,9
ROB0,110,10,09
RCLP0,13250,1150,105
ROCP0,1050,090,08
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09

PARAMETROS DE EMPRESA

EM0,78 EC0,06 TS0,235 MCC0,13
RDEP_H0,04 RDEP_T0,035 RDEP_N0,035 ROEP_00,07
MPP0,12 OC0,1 TI0,022 INFAT0,033
AO0,02 AEA0 EP0
1987198819891990
W0,050,040,0350,03
DOOB0,20,20,20,2
DOCLP0,60,60,60,6
DOCCP0,20,20,20,2
DOEX0000
VOB_87*0,10,10,1
VOB_88**0,10,1
VOB_89***0,1
VOB_90****
VOLP_87*0,160,160,16(continua
VOLP_88**0,160,16
VOLP_89***0,16
VOLP_90****
VEX_87*0,10,10,1
VEX_88**0,10,1
VEX_89***0,1
VEX_90****
VARIABLES EXOGENAS
1987198819891990
COMPR6505260358724738031086378
MU0000
COMPEN-6975-7644-1677-1677
CECU1182412,12344,4113223,3314164,8315027,47
TREX_H44434646
TREX_T33303131
TREX_N63012342788178817
TREX_D7321792685988598
B_H
B_T
B_N
B_D
SUBCAP12344,4113223,3314164,8315027,47
EVDOB49149497143839938399
EVDCLP37344319944556045560
EVDEX20536417374820348203
RCAP37589312492930929309
INHAT7059666131592605438244325
NACC13325167661988723085
PARAMETROSINICIALESDEEMPRESA* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
DOBO293389DCLPO192802DCCPO0DEXO108927
ROBO0,135RCLPO0,135RCCPO0,13REO0,1
AFCUR_H31123AFCUR_T1025AFCUR_N213783,9AFCUR_D10760,7
COMPRO65052NE9051VENTALTO82022,1CULO2,961
AFO_H149283,9AFO_T84505,4AFO_N259263,3AFO_D250459,8
CASHO11204EXISTO1461CLIENTO22208PROVO5675
INFINO88037ATO1120598,CPO207029GAO16326
DEUFEX18131ACRFEX31299

VAR. ENDOGENAS (Formulación)

VDCLP VOEX NDOB

GF1 GF2 GF3 GA DEUDFEX ACRFEX RECGEN TENDEUD PNETO VENTALT VENTBAJ

196820,0 9051 0,134 256692,6 149283,9 84505,4 259263,3 250459,8

1461 22208 5675 16030 33037

293389 192802 0 108927 207029

16326 18131 31299

595118 279891 71447,82 111791,2

T-1= 1987

207839,7 8869,98 34057,85 123264,3 89693,13 25945,29 0,1225 314795,6 37447,79 149327,9 84538,4 259893,3 257780,8 16491,60 -2053,6 72996,52 9243,885 0

0,019636 11646,19 1209,36 23640,56 5171,72 21275,17 26373,23 815761,7 75746,54 49149 37344 20536 15149,30 45447,92 15149,30 0 259389,3 200905,9 15149,30 88391 257943 12421,74 65153,78 0 0 16572,9 19146,13 29195,35 53939,39 563835,5 347219,2 77077,29 124146,4

1986 1988

224133,3 8692,580 34381,17 137425,0 92984,54 20918,96 0,107 242629,6 40671,62 149370,9 84568,4 383320,3 265706,8 14488,99 -4173,7 65553,90 2637,323 0

0,016347 12246,20 1906,26 25758,79 6565,52 27830,80 31082,01 956855,0 152404,1 51228,93 39265,66 41737 30480,82 91442,48 30480,82 0 238641,2 253082,7 45630,13 46654 305958,2 15476,58 50850,07 9278,951 0 14975,73 20647,09 26161,96 55160,62 584008,0 407470,3 82168,25 134916,1

1989

242061,5 8518,728 34538,31 147864,5 107155,0 13770,14 0,097 279519,6 41561,40 149416,9 84599,4 392137,3 274304,8 21430,66 -4820,3 65550,83 2797,381 0

0,022118 12877,11 2376,48 26089,40 7505,96 34127,23 31893,82 980929,8 154675,7 42962,01 67462,46 48203 30935,14 92805,42 30935,14 0 226614,3 278425,7 76565,28 -1549

38256,68 24790,85 0 14450,28 22298,63 24008,43 62992,07 580056,3 473904,6 87595,46 146620,1

1990

258982,8 8348,354 34360,15 156062,3 116635,0 13387,33 0

242629,6 42474,78 149462,9 34630,4 400954,3 282902,8 32722,46 -4820,3

RESULTADOSHE
1987198819891990
VENTAS207840224133242062258983
COSTVAR123264137425147865156062
REBE8969392985107155116635
DEP37448406724156142475
INTACT25945242641638116903
GF74925682776970668443
RNT14564151111988629991
RECGEN52011557826144872466
DIVD12422154771835721309
PNETO345291406164471054543309
CP257943305958355155407549
ENDEUD565764588682588838572536
AFIJ751540882966900458917950
AFCUR314796242630279520242630
RENTACT10,669,419,259,91
RENTFP4,664,024,535,15
FAPT62,1059,1755,5651,31
ENO/REC10,8810,559,587,90
GF/RBE0,840,730,650,59
VARIABLES MERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
OVALT0,020,0350,035
PBAJ0,050,050,05
DUBAJ0,030,0350,035
RECARG0,1480,1180,1180,118
VEMPR77924746621235
OTRINGR5849614263876611
Q0,050,040,035
TDIV0,060,060,06
TC10,90,90,9
ROB0,120,110,1
RCLP0,14250,1250,115
ROCP0,1250,10,1
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09
VENTAS205276217739231315244414
COSTVAR122915136553146399154075
REBE874798746397874104053
DEP37448406724156142475
INTACT25945209191377013387
GF72997657426622263686
RNT1427887771147318643
RECOGEN51725494495303461118
DIVD12422154771835721309
PNETO345005399545456021520777
CP257943305958355155407549
ENDEUD565368590218595076581735
AFIJ751540882966900458917950
AFCUR314796242630279520242630
RENTACT10,408,428,048,31
RENTFP4,572,362,683,82
FAPT62,1059,6356,6152,76
END/REC10,9311,9411,229,52
GF/RBE0,830,750,680,61
VARIABLES MERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
OVALY0,010,01750,0175
PBAJ0,050,050,05
OVBAJ0,0150,01750,0175
RECARG0,1480,1180,1180,118
VEMPR77324746621235
OTRINGR5849614263876611
Q0,050,040,035
TDIV0,060,060,06
TC10,90,90,9
ROB0,110,10,09
RCLP0,13250,1150,105
RCCP0,1050,090,08
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09

UNION-ELECTRICA FENOSA

Se presentan 3 escenarios:

1) Básico

2) Mayores tipos de interés

3) Menores tasas de crecimiento de ventas

RESULTADOSUEF
1987198819891990
VENTAS169033184673200399213254
COSTVAR110088116473124100130881
REBE61099764958346789401
DEP32777370533989840371
INTACT2865421433103117381
GF65876664086648861809
RNT-2474-467-6906254
RECGEN30303365863299240625
DIVO5537645174788584
PNETO291810306968316094332561
CP129016149564171686195246
ENDEUD631517654522652436637101
AFIJ642587758236827036827036
AFCUR22607612385168870123851
RENTACT8,608,086,406,40
RENTEP-0,87-0,16-2,220,08
FAPT68,4068,0767,3665,70
ENO/REC20,8417,8919,7815,68
GF/RBE1,080,870,800,69
VARIABLES MERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
DUALT0,020,030,03
PBAJ0,050,050,05
DVBAJ0,030,040,04
RECARG0,1480,1180,1180,118
VEMPR13513138261755120429
OTRINGR42444456,24634,44796,7
Q0,050,040,035
TOIV0,050,050,05
TC10,90,90,9
ROB0,110,10,09
RCLP0,13250,1150,105
ROCP0,1050,090,08
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09

PARAMETROS DE EMPRESA

EM0,78EC0,45TS0,17MCC0,11
RDEP_H0,04RDEP_T0,035RDEP_N0,035RDEP_D0,07
MPP0,167OC0,066TI0,014INFAT0,021
AO0,02AEA0EP0
1987198819891990
U0,050,040,0350,03
DOOB0,20,20,20,2
DOCLP0,60,60,60,6
DOCCP0,20,20,20,2
DOEX0000
VOB_87*0,10,10,1
VOB_88**0,10,1
VOB_89***0,1
VOB_90****
VCLP_87*0,160,160,16(continua
VCLP_88**0,160,16
VCLP_89***0,16
VCLP_90****
VEX_87*0,10,10,1
VEX_88**0,10,1
VEX_89***0,1
VEX_90****
VARIABLES EXOGENAS
1987198819891990
COMPR6714066779714987758883367
MW0000
COMPEN2316617244274427
CECU0000
TREX_H4365095200
TREX_T4504805080
TREX_N244102226548190
TREX_D652312434129530
B_H
B_T
B_N
B_D
SUBCAP1658152813881238
EVDDB35088361036055060550
EVDCLP7805781178117811
EVDEX34278352314042040420
RCAP11074121621240012400
INMAT4557932126134241381914455
NACC7198,368386972211160
PARAMETROS INICIALES DE EMPRESA
DOBO210853DCLPO153681,2DCCPO4291DEXO 230521,8
ROBO0,135RCLPO0,135RCCPO0,13REO 0,1
AFCUR_H13420AFCUR_T615AFCUR_N162618,4AFCUR_D 24949,59
COMPRO67140NE7290VENTALTO72976,24CULO 3,211965
AFO_H141839,5AFO_T184549,6AFO_N60958,45AFO_D 247586,4
CASHO9700EXISTO20871CLIENTO21433,64PROVO 11268,8
INFINO28545ATO932679,9CPO110744GAO 9259
DEUFEX55772,36ACRFEX38169,2VENTBAJO84947,71

VAR. ENDOGENAS (Formulación)

VENT NE CL CV REBE INTACT RINT AFCUR DEP AF_H AF_T AF_N AF_O RNT DVA GF IF TBNF TRTN CASH EXIST CLIENT PROV CC INFIN AT NENO VOOB VOCLP VDEX NDOB NOCLP NOCCP NDEX OOB DCLP DOCP OEX CP DIVD

GF1 GF2 GF3 GA DEUDFEX ACRFEX RECGEN TENDEUD PNETO VENTALT VENTBAJ

155921,4 7290

0,134 201603,0 141839,5 184549,6 60958,45 247586,4

9700 20871 21433,64 11268,8 58339 28545 731076,9

6000

210853 153681,2 4291 230521,3 110744

9259 55772,36 38169,2

599347 279391 63568,15 73996,27

T…1= 1987

169033,3 7144,2 28190,29 110087,6 61099,27 28654,49 0,1225 226076,0 32776,74 142275,5 184999,6 61202,45 254109,4 -2473,99 -3427,8 65876,03 2997,225 0 -0,00335 10367,93 20708,55 22941,95 11208,51 76602,68 15426,94 743741,5 109341,1 35088 7805 34278 21868,23 65604,71 21868,23 0 197633,2 211480,9 26159,23 196243,8 129016,3 5537,2

1986 1988

184672,9 7001,316 23457,91 116473,0 76495,46 21433,03 0,107 123851,0 37053,32 142784,5 185479,6 163428,4 266543,4 -466,975 -3523,1 66407,93 1542,694 0

-0,00057 11116,17 22832,1 24662,31 11996,58 101684,1 18445,68 887588,2 114833,7 38289,82 18307,75 35231 22966,74 68900,22 22966,74 0

49278, 46 0 0

182310,1 262073,3 49125,98 161012,8 149564,4 6450,818

9125,001 60696,00 26903,26 30302,75 631517,1 291810,1 68576,78 82174,38

40890,22 13394,29 0 9222,458 66311,82 11241,65 36586,35 654522,3 306968,4 72753,11 89734,42

1989

200399,4 6861,289 28587,98 124099,7 83467,20 10310,57 0,097 68870,04 39898,40 143304,5 185987,6 218247,4 279496,4 -6906,29 -4042 66487,77 1660,111 0 -0,00744 11854,54 25572,6 26392,21 13013,61 111192,1 20125,42 966796,1 132699,1 65033,49 29331,79 40420 26539,82 79619,48 26539,82 0 143816,4 312361,0 75665,80 120592,8 171686,1 7478,221

32297,11 24533,42 0 8442,605 71958,83 11572,43 32992,11 652436,1 316093,6 77183,77 97939,99

1990

213253,9 6724,063 28440,51 130880,9 89400,57 7381,461 0 123851,0 40371,05 143304,5 185987,6 218247,4 279496,4 253,6892 -4042 61809,32 1610,033 0 0,000261 12447,66 28173,15 27806,22 13978,70 118917,8 20291,14 974062,3 134843,0 67687,48 42070,90 40420 26968,60 80905,82 26968,60 0 103097,6 351196,0 102634,4 80172,8 195245,7 8584,305

18921,29 36060,18 0 7817,365 76574,60 12105,04 40624,74 637100,8 332560,5 81884,26 105976,1

RESULTADOSUEF
1987198819891990
VENTAS169033184673200399213254
COSTVAR110088116473124100130881
REBE61099764958346789401
DEP32777370533989840371
INTACT2865423533112748295
GF67499694407086868919
RNT-4097-1399-10323-5943
RECGEN28680356542957634428
DIVD5537645174788584
PNETO290188304413310122320393
CP129016149564171686195246
ENDEUD633140659196661510653304
AFIJ642587758236827036827036
AFCUR22607612385168870123851
RENTACT8,608,346,536,49
RENTFP-1,44-0,47-3,36-1,88
FAPT68,5768,4168,0867,10
END/REC22,0818,4922,3718,98
GF/RBE1,100,910,850,77
VARIABLES MERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
DVALT0,020,030,03
PBAJ0,050,050,05
DVBAJ0,030,040,04
RECARG0,1480,1180,1180,118
VEMPR13513138261755120429
OTRINGR42444456,24634,44796,7
Q0,050,040,035
TDIV0,050,050,05
TC10,90,90,9
ROB0,120,110,1
RCLP0,14250,1250,115
RCCP0,1250,10,1
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09
VENTAS167164179903192328201976
COSTVAR109920116046123378129872
REBE59397721527611779131
DEP32777370533989840371
INTACT2865421433103117381
GF65876664956687962764
RNT-4176-4900-14652-10978
RECGEN28601321542524629393
DIVD5537645174788584
PNETO290108300834302213307449
CP129016149564171686195246
ENDEUD632231658147662096656351
AFIJ642587758236827036827036
AFCUR22607612385168870123851
RENTACT8,377,575,655,36
RENTFP-1,47-1,66-4,86-3,60
FAPT68,5568,6368,6668,10
END/REC22,1120,4726,2322,33
GF/RBE1,110,920,880,79
VARIABLES MERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
DVALT0,010,0150,015
PBAJ0,050,050,05
DVBAJ0,0150,020,02
RECARG0,1480,1180,1180,118
VEMPR13513138261755120429
QTRINGR42444456,24634,44796,7
Q0,050,040,035
TDIV0,050,050,05
TC10,90,90,9
ROB0,110,10,09
RCLP0,13250,1150,105
RCCP0,1050,090,08
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09

SEVILLANA

Se presentan 3 escenarios:

1) Básico

2) Mayores tipos de interés

3) Menores tasas de crecimiento de ventas

RESULTADOSCSE
1987198819891990
VENTAS148998159304170116180726
COSTVAR104582112702122740131740
REBE51809646056673669180
DEP10365109631162411967
INTACT3852761361125911
GF45585413473864535219
RNT3172219472491630222
RECGEN13536329103654042188
DIVD4193494257997151
PNETO306698351269408212470143
CP98838115982143021171817
ENDEUD369390364642357183345642
AFIJ261694271013281568281568
AFCUR164689184304205516184304
RENTACT14,7018,6918,0418,12
RENTFP1,085,665,525,61
FAPT54,6450,9346,6742,37
END/REC27,2911,089,778,19
GF/RBE0,880,640,580,51
VARIABLES MERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
DVALT0,030,030,03
PBAJ0,050,050,05
DVBAJ0,030,030,03
RECARG0,1480,1180,1180,118
VEMPR2551336733413268
OTRINGR8815819484788567
Q0,050,040,035
TDIV0,050,050,05
TC10,90,90,9
ROB0,110,10,09
RCLP0,13250,1150,105
RCCP0,1050,090,08
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09

PARAMETROS DE EMPRESA

EM0,78 EC0,08 TS0,196 MCC0,162
ROEP_H0,04 RDEP_T0,035 RDEP_N0,035 RDEP_O0,07
MPP0,092 OC0,07 TI0,013 INFAT0,04
AO0,02 AEA0,24 EP0
1987198819891990
U0,050,040,0350,03
DOGB0,20,20,20,2
DOCLP0,60,60,60,6
DOCCP0,20,20,20,2
DOEX0000
VOB_87*0,10,10,1
VOB_88**0,10,1
VOB_89***0,1
VOB_90****
VOLP_87*0,160,160,16(continuous)
VOLP_88*+0,160,16
VOLP_89***0,16
VOLP_90****
VEX_87*0,10,10,1
VEX_88**0,10,1
VEX_89***0,1
VEX_90****
VARIABLES EXOGENAS
1987198819891990
COMPR6190668930759368481592890
MU
COMPEN93136831368039073907
CECU1182412,12848,2613763,0514742,9815640,83
TREX_H2973403700
TREX_T0000
TREX_N6826906120
TREX_D7760828995730
E_N
B_T
E_N
B_D
SUBCAP12848,2613763,0514742,9815640,83
EVOOE14881139271053610536
EVOOLP18242195151990619906
EVDEX232273881118211182
RCAP9529107201950019500
INMAT4862528357289349176793344
NACC5450,77642475399296
PARAMETROS INICIALES DE EMPRESA
OOBO111909DCLPO194240DOCP0O DEXO65844
ROBO0,135RCLPO0,135RCCPOO REO0,1
AFCUR_H213AFCUR_T1233AFCUR_N139346,4AFCUR_D
COMPRO61904NE6577VENTALTO60797,74CULO
AFO_H43117,4AFO_T103992,9AFO_N94156,8AFO_D
CAUGO11119,2EXISTO5460CLIENTO25150,9PROVO
INFINO30744ATO614684CPO83858GAO
DEUTEX20229ACREFX13521,6

VAR. ENDOGENAS (Formulación)

VENT NE CL OV REBE INTACT RINT AFCUR DEP AF_H AF_T AF_N AF_D RNT DVA GF IF TBNF TRTN CASH EXIST CLIENT PROV CC INFIN AT NENO VOOB VDCLP VOEX NDOB NDCLP NDCCP NDEX DOB DCLP DCCP DEX CP DIVO

139847,0 6577

0,108 144571,3 43117,4 103992,9 94156,8 11688,1

11119,9 5460 25150,9 6960,17 41678,03 30744 331229,2

18000

111909 194240 0 65844 83858

371993 279891 73321,69 51417,13

T-1=1987

5852 20229 13321,6

148998,4 6492,314 21825,74 104581,9 51809,48 3851,815 0,1225 164689,3 10364,71 43414,4 103992,9 94838,8 19448,1 3171,628 -232,2 45585,28 3228,12 0 0,009559 11648,11 6021,92 26633,43 7606,378 50344,01 13001,59 332298,8 32841,96 14881 18242 2322 6568,392 19705,17 6568,392 0 103596,3 195703,1 6568,392 63522 98837,77 4192,9

GF1 GF2 GF3 GA DEUDFEX ACRFEX RECGEN TENDEUD PNETO VENTBAJ VENTALT

1986 1988

159303,7 6409,706 21983,43 112701,8 64605,44 7612,805 0,107 184304,3 10963,31 43754,4 103992,9 95528,8 27737,1 21946,57 -738,8 41347,32 1300,159 3341,199 0,064793 12201,42 6582,4 28302,89 8250,93 53952,28 13540,22 345137,2 39891,59 14583,83 22667,82 7388 7978,318 23934,95 7978,318 0 96990,87 196970,3 14546,71 56134 115982,2 4941,888

40844,51 0 0 7259,046 21552,76 7905,838 13536,34 369389,9 306697,7 81425,24 56012,22

170115,6 6327,662 22139,20 122739,9 66736,05 6112,418 0,097 205516,3 11624,10 44124,4 103992,9 96140,8 37310,1 24916,38 -1118,2 38644,80 1218,620 3955,683 0,070729 12781,01 7292,72 30054,41 9067,798 56964,65 14105,53 359421,4 42602,12 11990,67 26888,42 11182 8520,424 25561,27 8520,424 0 93520,62 195643,1 23067,13 44952 143021,0 5799,111

33338,55 4023,140 0 6631,570 23043,43 7926,934 32909,88 364641,8 351268,7 88061,40 59423,37

1989

27229,62 7946,700 0 6783,029 24607,38 8703,080 36540,49 357182,9 408212,1 95238,40 63042,25

1990

180725,8 6246,668 22079,63 131739,9 69179,79 5910,948 0 184304,3 11966,56 44124,4 103992,9 96140,8 37310,1 30221,93 -1118,2 35219,41 1198,970 5577,576 0,083664 13388,14 7938,72 31773,26 9810,698 60299,20 14244,47 363032,8 43462,27 12842,71 30978,22 11182 8692,455 26077,36 8692,455 0 89370,36 190742,2 31759,59 33770 171817,4 7151,053

20890,97 11642,70 0 6921,007 26142,15 9132,334 42188,49 345642,2 470142,6 103000,3 66881,53

RESULTADOSCSE
1987198819891990
VENTAS148998159304170116180726
COSTVAR103543111856121991131097
REBE52849654516748569823
DEP10365109631162411967
INTACT3852970780628577
GF47528436234127939552
RNT2269226112498029199
RECGEN12633335743660441165
DIVD4193494257997151
PNETO305795350797407782469048
CP98838115982143021171817
ENDEUD370293367218361677353473
AFIJ261694271013281568281568
AFCUR164689184304205516184304
RENTACT15,0119,5518,8119,03
RENTFP0,775,805,545,47
FAPT.54,7751,1447,0042,97
END/REC29,3110,949,888,59
GF/RBE0,900,670,610,57
VARIABLES MERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
DVALT0,030,030,03
PBAJ0,050,050,05
DVBAJ0,030,030,03
RECARG0,1480,1180,1180,118
VEMPR2551336733413268
OTRINGR8815819484788567
Q0,050,040,035
TDIV0,050,050,05
TC10,90,90,9
ROB0,120,110,1
RCLP0,14250,1250,115
RCCP0,1250,10,1
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09
VENTAS146997155039163301171044
COSTVAR104317112146121866130521
REBE50073608976079560717
DEP10365109631162411967
INTACT3852761361125911
GF45585414653892635784
RNT1435181181868821185
RECGEN11800290813031233152
DIVD4193494257997151
PNETO304962347044399939455996
CP98838115982143021171817
ENDEUD370347367226362846356107
AFIJ261694271013281568281568
AFCUR164689184304205516184304
RENTACT14,1917,6516,4515,91
RENTFP0,494,944,534,39
FAPT54,8451,4147,5743,85
END/REC31,3812,6311,9710,74
GF/RBE0,910,680,640,59
VARIABLES MERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
DVALT0,0150,0150,015
PBAJ0,050,050,05
DVBAJ0,0150,0150,015
RECARG0,1480,1180,1180,118
VEMPR2551336733413268
OTRINGR8815819484788567
Q0,050,040,035
TDIV0,050,050,05
TC10,90,90,9
ROB0,110,10,09
RCLP0,13250,1150,105
RCCP0,1050,090,08
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09

Se presentan 2 escenarios:

1) Uno básico en el que la empresa no recibe

ningún trato especial.

2) La empresa recibe subvenciones de capital con

cargo a recargos de saneamiento; no devuelve

pasivos ajenos durante el periodo 1987-90; no

se le aplica el recargo para la moratoria

nuclear; se reducen en tres puntos los tipos

de interés que se aplican al endeudamiento

inicial.

RESULTADOSFEC
1987198819891990
VENTAS131077140797149424158521
COSTVAR81047862899294998764
REBE56971569935853761758
DEP33633342543491135154
INTACT8972870080828383
GF67200682856900668770
RNT-31446-32285-33024-29638
RECGEN2186196918875517
DIVD0000
PNETO255789231582207444186692
CP100067108145117031125917
ENDEUD625839649323672917695722
AFIJ673711685457698586698586
AFCUR68682733597769873359
RENTACT4,694,614,534,88
RENTEP-11,74-13,25-15,04-15,04
FAPT70,9973,7176,4478,84
END/REC286,26329,77356,51126,12
GF/RBE1,181,201,181,11
VARIABLES MERCADO198719881989
PALT0,030,030,03
DVALT0,020,0250,025
PBAJ0,050,050,05
DUBAJ0,040,0250,025
RECARG0,1480,1180,1180,118
VEMPR14769153761714317272
OTRINOR2796293630533160
Q0,050,040,035
TDIV000
TC10,90,90,9
ROB0,110,10,09
RCLP0,13250,1150,105
ROCP0,1050,090,08
RE0,080,070,07
RA0,1050,10,09
PARAMETROS DE EMPRESA
EN0,78 EC0,09 TS0,186 MCC0,1
RDEP_H0,04 RDEP_T0,035 RDEP_N0,035 RDEP_D0,07
MPP0,52 OC0,091 TI0,015 INFAT0,02
AO0,015 AEA0 EP0
1987198819891990
W0,050,040,0350,03
DOOB0,20,20,20,2
DOCLP0,60,60,60,6
DOCCP0,20,20,20,2
DOEX0000
VOB_87*000
VOB_88**00
VOB_89***0
VOB_90****
VCLP_87*000(continua
VCLP_88**00
VCLP_89***0
VCLP_90****
VEX_87*000
VEX_88**00
VEX_89***0
VEX_90****
VARIABLES EXOGENAS
1987198819891990
COMPR4426242903466625207756816
MU0000
COMPEN7064214715741574
CECU0000
TREX_H51361710780
TREX_T3492603090
TREX_N4692507755850
TREX_D5930579261630
B_H
B_T
B_N
B_D
SUBCAP35472,3612665,9913567,8114394,09
EVDOB0000
EVDCLP0000
EVDEY0000
RCAP7344807888868886
INHAT1710414936164231746817451
NACC0000
PARAMETROSINICIALESDEEMPRESA************************
DOBO296723DCLPO72271DCCPO41039DEXO184136
ROBO0,135RCLPO0,135RCCPO0,13REO0,1
AFCUR_H43111AFCUR_T761AFCUR_N18635,3AFCUR_D2722,6
COMPRO44262NE6655VENTALTO39551CULO2,769814
AFO_H88210,3AFO_T157950,5AFO_N202478,7AFO_D213587,5
CASHO5144EXISTO2874CLIENTO11737,2PROVO121,002
INFINO15010ATO870542,0CPO92723GAO21499
DEUFEX123546ACRFEX36604
VAR.ENDOGENAS(Formulación)T-1=19871986198819891990
VENT119436,8131076,5140796,9149424,3158521,4
NE66556555,1756456,8476359,9946264,594
CL22610,4322941,5423163,9723162,06
CV81047,0586289,1092948,9698764,11
REBE56971,1956993,1558536,7661757,80
INTACT8972,0908699,9998081,5388383,069
RINT0,1340,12250,1070,0970
AFCUR65229,968681,973358,977697,973358,9
DEP33632,5934253,8134911,4735154,03
AF_H88210,388723,389340,390418,390418,3
AF_T157950,5158299,5158559,5158862,5158862,5
AF_N202478,7207170,7212247,7217832,7217832,7
AF_D213587,5219517,5225309,5231472,5231472,5
RNT-31446,3-32284,8-33023,9-29637,5
DVA-1867,3-3052,3-2892-2892
GF67200,3968285,2869006,2268770,05
IF1576,051508,8301383,4061253,688
TBNF0000
TRTN-0,04122-0,04134-0,04162-0,03699
CASH51445535,0205855,1836135,0326426,365
EXIST28742751,6930903577,354003,36
CLIENT11737,212901,1713873,2014735,9515645,65
PROV121,002-585,6781369,0024184,8026649,082
CC52105,1965615,9567731,1569298,4973759,30
INFIN1501015088,3015371,1815671,1115762,14
AT750841,1774844,3786920,3799981,3802468,2
NEND96820,41114700,1121780,3135117,3
VDOB2930535486,4036946,4139382,01
VDCLP1717225206,7532319,9744010,89
VDEX18673305232892028920
NOOB1800019364,0822940,0324356,0727023,47
NDCLP58092,2468820,1173068,2181070,43
NDCCP19364,0822940,0324356,0727023,47
NDEX0000
DOB296723236782,0274235,7261645,3249286,3
DCLP72271113191,2156804,6197552,8234612,3
OCCP4103960403,0883343,12107699,1134722,6
DEX18413616546313494010602077100
CP92723100067108145117031125917
DIVD0000
GF153942,6046131,3237732,5728977,23
GF2011860,5023116,8033660,37
GF30000
GA2149920429,118361,0416425,7014360,76
DEUDFEX6907575806,6981428,3786417,9591679,11
ACRFEX3660431964,2935146,6037382,9937346,60
RECGEN2186,2401969,0011887,4875516,502
TENDEUD594169625839,4649323,4672917,4695721,8
PNETO279891255788,6231581,8207443,8186692,3
VENTBAJ67419,7775597,9481362,2987566,1694243,08
VENTALT34452,0937166,6139238,6541426,2143735,72
RESULTADOSFEC
1987198819891990SUBCAP SAN.
VENTAS135152145156154087163509
COSTVAR80971862069286498679
REBE61123614366328466830
DEP33633342543491135154
INTACT7365870080828383NO DEV. DEUD
GF58292532885156649291NO REC.MOR.
RNT-21867-15891-13724-7973RO -3%
RECGEN11765183632118827181
DIVD0000
PNETO300840305693314423329730
CP100067108145117031125917
ENDEUD582142575464566257553122
AFUJ673711685457698586698586
AFCUR68682733597769873359
RENTACT4,774,774,765,14
RENTFP-7,53-5,24-4,43-2,48
FAPT65,9365,3164,3062,65
END/REC49,4831,3426,7320,35
OF/REE0,950,870,810,74
VARIABLES HERCADG1987198819891990 FEC
PALT0,030,030,030,03
OVALT0,020,0250,0250,025
PBAJ0,050,050,050,05
OVBAJ0,040,0250,0250,025
RECARG0,1480,0790,0790,0790,079
VEMPR1476915376171431727217272
OTPINGR27962936305331603271
Q0,050,040,0350,035
TDIV0000
TO10,90,90,90,9
ROE0,110,10,090,08
RCLP0,13250,1150,1050,09
ROCP0,1050,090,080,07
RE0,030,070,070,07
RA0,1050,10,090,08

PARAMETROS DE EMPRESA

EM0,78 EC0,09 TS0,186 MCC0,1
RDEP_H0,04 RDEP_T0,035 RDEP_N0,035 RDEP_D0,07
MPP0,52 OC0,091 TI0,015 INFAT0,02
AO0,015 AEA0 EP0
1987198819891990
U0,050,040,0350,03
DOOB0,20,20,20,2
DOCLP0,60,60,60,6
DOCCP0,20,20,20,2
DOEX0000
VOB_87*0,10,10,1
VOB_88**0,10,1
VOB_89***0,1
VOB_90****
VCLP_87*0,160,160,16continua
VCLP_88**0,160,16
VCLP_89***0,16
VCLP_90****
VEX_87*0,10,10,1
VEX_88**0,10,1
VEX_89***0,1
VEX_90****
VARIABLES EXOGENAS
1987198819891990
COMPR4426242903466625207756816
MU0000
COMPEN7064214715741574
CECU0000
TREX_H51361710780
TREX_T3492603030
TREX_N4692507755850
TREX_D5930579261630
B_H
B_T
B_N
B_D
SUBCAP0000
EVDDB29305335503271632716
EVDCLP17172159121201412014
EVDEX18673305232892028920
RCAP7344807888868886
INMAT1710414936164231746817451
NACC0000
PARAMETROS INICIALES DE EMPRESA
DOBO296723DCLPO72271DCCPO41039DEXO 184136
ROBO0,105RCLPO0,105RCCPO0,13REO 0,1
AFCUR_H43111AFCUR_T761AFCUR_N18635,3AFCUR_D 2722,6
COMPRO44262NE6655VENTALTO39551CULO 2,769814
AFO_H88210,3AFO_T157950,5AFO_N202478,7AFO_D 213587,5
CASHO5144EXISTO2874CLIENTO11737,2PROVO 121,002
INFINO15010ATO870542,0CPO92723GAO 21499
DEUFEX123546ACRFEX36604

VAR. ENDOGENAS (Formulación)

(Formulación)1987198819891990
VENT119436,8135152,3145156,0154086,7163508,5
NE66556555,1756456,8476359,9946264,594
CL22610,4322941,5423163,9723162,06
CV80971,3586205,6192864,4998679,19
REBE61122,7261435,7163283,6066829,91
INTACT7365,1498699,9998081,5388383,069
RINT0,110,12250,1070,0970
AFCUR65229,968681,973358,977697,973358,9
DEP33632,5934253,6134911,4735154,03
AF_H88210,388723,389340,390418,390418,3
AF_T157950,5158299,5158559,5158862,5158862,5
AF_N202478,7207170,7212247,7217832,7217832,7
AF_D213587,5219517,5225309,5231472,5231472,5
RNT-21867,3-15891,2-13723,6-7973,18
OVA0000
GF58298,7053287,8551566,4649291,22
IF1576,051514,7521389,1021259,101
TBNF0000
TRTN-0,02861-0,02028-0,01725-0,00992
CASH51445671,9425999,4036287,3126587,180
EXIST23742751,6930903577,354003,86
CLIENT11737,213308,7514309,1115202,1816144,37
PROV121,002-585,6781369,0024184,8026649,082
CC52105,1968517,6770832,3072613,4477303,12
INFIN1501015147,5215434,4715738,7615834,47
AT750841,1777805,2738778,6801907,3804512,5
NEND-12026,9-6678,24-9206,34-13135,7
VDDB0000
VDCLP0000
VDEX0000
NDOB18000-2405,38-1335,64-1841,26-2627,14
NDCLP-7216,15-4006,94-5523,80-7881,43
NOCCP-2405,38-1335,64-1841,26-2627,14
NDEX0000
DOB296723294317,6292981,9291140,6288513,5
DCLP7227165054,3461047,8955524,0847642,64
DCCP4103938633,6137297,9635456,6932829,54
DEX184136184136184136184136184136
CP92723100067108145117031125917
DIVD0000
GE145040,9143160,5942027,4940533,03
GE20-1473,29-2061,58-2842,37
GE30000
GA2149920429,117054,8714969,1612788,92
DEUDFEX6907578163,9083949,3989114,3894563,40
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RECOFN11765,2118362,6021187,7827180,85
TENDEUD594169582142,0575463,8566257,4553121,7
PNETO279891300839,9305692,7314422,8329729,8
VENTRAJ67419,7778330,4084303,0990731,2097649,46
VENTALT34452,0938509,9940656,9242923,5445316,58

T-1≈ 1987

1986 1983